在首次冲击中小板上市被否之后，北京嘉曼服饰股份有限公司（以下简称“嘉曼服饰”）又将目光转向了创业板。
嘉曼服饰曾于2018年3月申报深交所中小板IPO，但上市申请于2020年1月被否决。近日，嘉曼服饰重新完成财务资料更新，深交所恢复了其创业板发行上市审核。这一次，它能成功吗？
高度依赖品牌授权
嘉曼服饰是一家中高端童装运营企业，产品覆盖0-16岁（主要为2-14岁）的男女儿童服装及内衣袜子等相关附属产品。
截至2020年底，已在全国31个省、自治区、直辖市开设有710家线下门店，其中直营店铺212家，加盟店铺498家；同时在唯品会、天猫、京东等国内知名电商平台开设了35家线上店铺。
嘉曼服饰并不直接从事成衣生产，但负责旗下童装品牌的设计和运营，再由成衣加工商按照公司设计方案加工成儿童服装。其自有品牌“水孩儿”创立于1995年，曾位列“中国十大童装品牌”。2018年到2020年报告期内，水孩儿童装销售收入分别为2.05亿元、2.52亿元、2.50亿元，占主营业务收入的比例分别为28.15%、28.10%、27.50%，金额和占比均相对平稳。
公司分别于2013年、2015年先后获得暇步士童装、哈吉斯童装在中国大陆地区的独家授权。其中，“暇步士”是创立于1958年的美国休闲服饰品牌，“哈吉斯”是韩国LG集团分拆出来的时装品牌，均为国际知名的流行服饰品牌。
红星资本局查阅招股书发现，授权经营品牌在报告期内的营业收入分别为3.75亿元、5.07亿元和5.49亿元，占主营业务收入比重分别为51.44%、56.53%和60.29%。可见，嘉曼服饰对授权经营品牌存在较高依赖，其经营业绩已占据公司营收的半壁江山。
然而公司并不拥有两个国际童装品牌的商标所有权。暇步士品牌的授权期限经延长后至2022年底，哈吉斯品牌的授权经营权经延长后至2025年底。其中暇步士品牌由品牌持有方汪尔弗林户外用品有限公司授权给天达华业，再由天达华业将暇步士童装品牌授权给公司；哈吉斯童装直接由品牌方LFCORP授权给公司。
代理品牌并非公司自有核心品牌，依靠品牌授权，意味着也要看别人脸色行事，这往往蕴含较高的经营风险。嘉曼服饰也承认，如果品牌持有方撤销授权，或者授权方与公司在合作中发生纠纷，或者授权到期后不能够续签，都将对公司经营业绩造成不利影响。
存货占比高跌价计提迥异于同行
财务数据显示，2018年到2020年，嘉曼服饰营业收入分别为7.29亿元、8.97亿元和9.11亿元，实现归母净利润分别为6982万元、8948万元和1.19亿元，均保持了不错的增速。
不过嘉曼服饰存货占比一直处于较高水平。报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.66亿元、2.71亿元和3.41亿元，占各期末总资产比例分别为39.32%、33.87%和32.43%。公司表示，由于存货金额较大，如因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货跌价增加或存货变现困难，将导致公司运营效率降低、存货跌价准备计提较多，从而对公司的经营业绩造成不利影响。
在跌价准备计提方面，报告期内，嘉曼服饰存货跌价准备计提金额分别为4609.24万元、5034.74万元及5535.07万元，计提比例分别为14.77%、15.66%及13.97%。而同行业可比上市公司平均值分别为7.73%、9.87%及17.89%。红星资本局注意到，嘉曼服饰2018年、2019年存货跌价计提比例明显高于同行业可比上市公司平均水平；2020年存货跌价计提比例则明显低于同行业可比上市公司平均水平，与同行迥异的表现令人迷惑。
对此公司表示，2018、2019年主要系发行人存在部分库龄超过一年的产成品，销售折扣率较大，导致存货跌价准备计提较多。2020年存货结构有所改善，电商销售占比较高，疫情对电商销售影响较小，且发行人提高了部分产品价格，综合导致发行人2020年存货跌价准备计提比例有所下降。
公司还表示，同行业可比公司主要是森马服饰（002563.SZ）、金发拉比（002762.SZ）、安奈儿（002875.SZ）等存货跌价准备计提比例增加较多，各公司根据自身实际经营情况不同，导致存货跌价准备计提比例略有差异，而自己存货跌价准备计提充分、严谨。
曾因“刷单”行为收警示函
嘉曼服饰还存在买家秀、打造爆款等“刷单”行为。2019年9月，嘉曼服饰因在申请上市期间存在刷单与自买货行为，使用个人账户支付款项或费用、未能充分抵消内部交易未实现利润等问题收到过证监会的警示函。
招股书披露，2017年至2020年，公司的刷单数量分别为209单、69单、238单、2单，刷单金额分别为8.84万元、1.25万元、4.04万元、0.12万元。公司表示，刷单行为主要是在电商业务拓展过程中，因业务推广和流程测试等原因而发生的非真实客户下单行为；而且公司存在自买货行为，主要是在直营联营经营模式下，因个别直营商场保底任务要求等原因而发生的自买货行为，2016年8月以后未再发生相关事项。
在收到证监会警示函后，嘉曼服饰进行了整改措施，将原计入收入的刷单、自买货金额从收入中调减，并制定了相关制度和流程，禁止一切形式的刷单和自买货行为。公司还辩解说，少量刷单系电商推广过程中根据业务需要产生且未计入收入，不存在影响主要财务数据的故意造假行为，公司已于2020年5月后停止了一切形式的刷单。
去年首度闯关中小板失败后，嘉曼服饰如今又转战创业板。最新动态显示，嘉曼服饰交出首轮问询回复，回复了深交所多达30个疑问，包括前次申报的问题、是否符合创业板定位、主营业务毛利率下滑等问题。不过去年上会被否时的部分问题仍然存在，包括存货占比高、品牌授权对经营业绩的不利影响等，公司能否经得住询问？此番转战创业板能成功？红星资本局将继续保持关注。